Entschlüsselung der Santa-Rallye, die nie stattfand
Vor einem FOMC-Treffen kommen eine Vielzahl von Faktoren zusammen, die das Preisresultat des Ereignisses beeinflussen
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Also hat die Fed gestern die Zinsen um 25 Basispunkte gesenkt und die Märkte haben einen Anfall bekommen. Verdammt, wir haben sogar eine Schlagzeile über eine bevorstehende Santa-Rallye veröffentlicht. Ups. Das passiert.
Aber was ist los? Was ist tatsächlich passiert? Lassen Sie uns das aufschlüsseln.
Vor einer FOMC-Sitzung kommen eine Vielzahl von Faktoren zusammen, die die Spannung erzeugen, die zum Preisresultat des Ereignisses führt. Diese Kombination der Markterwartungen basiert auf der Forward Guidance des FOMC (der Name dieses Newsletters!) und der Positionierung der Marktteilnehmer im Hinblick auf diese Erwartungen. Lassen Sie uns die beiden aufschlüsseln.
Erwartungen
Vor der Sitzung hatte sich die SOFR-Kurve, die als vom Markt implizierte Prognose des Pfades des Fed Funds Rate bis zu ihrem Endwert betrachtet werden kann, erheblich von der vorherigen Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen der Fed vom September entfernt.

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Dies spiegelte weitgehend einen bedeutenden Phasenwechsel nach oben in der wirtschaftlichen Stärke und Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes wider, der weniger Zinssenkungen erforderte, als alle im September erwartet hatten.
Im Jahr 2025 erwartete der Markt nur etwa drei Zinssenkungen. Daher war die Hürde sehr hoch, um den Markt auf der hawkischen Seite zu überraschen.
Zu meiner Überraschung schaffte es das FOMC, dies zu tun, während es gestern auch die Zinsen senkte. Eine hawkische Senkung? Was für eine Zeit, um am Leben zu sein.
Indem der erwartete Fed Funds Rate auf 3,9% (von 3,4%) angehoben wurde, prognostizierte das FOMC nur zwei Senkungen im Jahr 2025 gegenüber dem bereits hawkisch positionierten Markt, der drei erwartete.

Diese Verringerung der Anzahl der Senkungen wurde weitgehend durch die gestiegene Unsicherheit über den Inflationspfad in den nächsten 12 Monaten getrieben, wie hier zu sehen:

All diese Informationen wurden in diese einfache Bewegung destilliert – der zweite Punkt hier bewegt sich über die Markterwartung im Jahr 2025:

Was machte diese Bewegung gestern so brutal? Der zweite Teil: Positionierung.
Positionierung
Es gibt eine Dreifaltigkeit von Positionierungsdynamiken, die zusammenkamen, um das perfekte Zündholz zu bilden, das das Feuer von gestern entfachte. Wie Tyler Neville (Co-Moderator der Zusammenfassung) hier diskutiert, war die systematische Menge mit dem VIX, der so niedrig in das Ereignis ging, aggressiv long:
Darüber hinaus gab es weit verbreitete Erwartungen an Saisonalitätsdynamiken in den Märkten (d.h. die Santa-Rallye, auf die wir gestern hingewiesen haben), um uns ins gelobte Land zu führen. Dies führte dazu, dass alle in denselben Handel einstiegen, indem sie hochbeta-Risikoanlagen longierten, unter der Annahme einer anhaltenden Dovishness von Powell.
Schließlich haben wir diese Woche den größten Optionsverfall in der Geschichte. Bei einem so großen offenen Interesse jagen Händler, die ihr Delta-Exposure absichern müssen, auf reflexive Weise Gamma, was Bewegungen auf den Märkten verstärkt. Dies führte weiter zur Beschleunigung von gestern.
Wie immer gibt es keinen einzigen Grund für Marktbewegungen an einem Tag. Vielmehr ist es die Konstellation einer Vielzahl von Faktoren, die zusammenkommen, um das Ergebnis zu verursachen. Und an manchen Tagen sind das ziemlich aggressive Bewegungen, wie wir gestern gesehen haben.
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