Analyse des récentes recommandations d'emprunt du TBAC

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Il y a quelques années, les annonces trimestrielles de refinancement (QRA) du Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) étaient des réunions sèches et ennuyeuses auxquelles seuls les passionnés comme moi prêtaient attention. Le TBAC conseille le Trésor sur la stratégie d'émission de dette pour le trimestre à venir. 

Depuis que les taux ont quitté le zéro et que les déficits budgétaires ont explosé, les participants au marché ont commencé à prêter une attention particulière à la manière dont le gouvernement se finance. L'offre et la demande sont des moteurs des rendements des bons du Trésor américain. Par conséquent, si plus d'offre arrive à l'extrémité longue de la courbe des rendements, cela aura un impact tangible sur les prix du marché. 

Cette semaine, nous avons reçu le dernier QRA avant les élections. Avec la réserve que tout ce qui concerne janvier 2025 et au-delà suppose une continuation de la même administration, examinons ce que nous avons appris du rapport !

La quantité de dette à émettre

La première moitié du QRA est arrivée lundi lorsque nous avons reçu une mise à jour sur le montant de la dette que le Trésor prévoit d'émettre pour le trimestre à venir.

Le Trésor anticipe ce qui suit : 

Pour octobre – décembre 2024 :

• Viser une réduction du Treasury General Account (TGA) de l'actuel 886 milliards de dollars à 700 milliards de dollars.
• Pendant cette période, le Trésor prévoit d'émettre 546 milliards de dollars en émission nette.

Pour janvier – mars 2025 :

• Viser un solde TGA de 850 milliards de dollars, en hausse par rapport au trimestre précédent qui anticipe 700 milliards de dollars.
• Emprunt net de 823 milliards de dollars. 

Les chiffres reflètent une augmentation significative de l'émission de dette prévue pour les deux prochains trimestres — une augmentation de 277 milliards de dollars. Cela dit, la diminution du solde du TGA explique 150 milliards de dollars de cette exigence marginale.  

La composition de la dette à émettre

Le véritable intérêt du QRA réside dans la prise de pouls du profil d'échéance de l'émission de dette (essentiellement, combien de chaque échéance constituera les montants d'emprunt totaux).

Nous pouvons voir la composition de la dette pour les deux prochains trimestres ci-dessous :

Quelques points clés ici :

• La secrétaire au Trésor Janet Yellen a indiqué qu'il n'y a pas de plans pour modifier la composition des émissions à long terme dans les trimestres à venir. En effet, le montant en dollars des émissions pour toute durée supérieure à un an devrait rester constant. 
• Cela signifie que si les besoins d'emprunt augmentent, il revient aux émissions de moins d'un an (bons du Trésor) de prendre le relais des émissions. 
• En raison de la réduction du TGA à 700 milliards de dollars, puis de son inversion à 850 milliards de dollars, une augmentation substantielle de l'émission de bons sera nécessaire pour financer le Trésor.

Lorsque nous examinons la proportion de l'émission nette totale des derniers trimestres qui est constituée de bons du Trésor, nous obtenons ce qui suit :

À noter, le Trésor prévoit une augmentation de la proportion de 13 % à 45 %. Cela est notable, car historiquement, le Trésor vise une moyenne à long terme de 15 % à 20 % de la dette totale sous forme de bons du Trésor. Il est vrai que cette pondération de 45 % est probablement une anomalie qui sera inversée au deuxième trimestre 2025 lorsque les recettes fiscales arriveront et atténueront le besoin de bons pour prendre le relais des émissions.

Cela dit, avec la dette totale du Trésor déjà au-dessus de la limite supérieure de leur fourchette cible à 22 %, on peut se demander combien de temps ce jeu consistant à éviter de surprendre les marchés avec la durée peut durer :

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