Pendanaan: Mengapa 'koin VC' seperti BERA menghadapi reaksi balik

Peluncuran token BERA Berachain minggu ini telah membawa perhatian baru pada perdebatan tentang "koin VC"—token dengan alokasi besar untuk investor modal ventura awal.

Para kritikus mempertanyakan seberapa banyak pasokan BERA yang dikendalikan oleh investor dan orang dalam dan apa artinya bagi harganya seiring waktu. Kekhawatiran serupa baru-baru ini muncul dengan proyek blockchain yang didukung ventura lainnya seperti Aptos, Sei Network, dan Starknet, saat komunitas kripto menilai apakah struktur distribusi token ini mendorong pertumbuhan jangka panjang atau terutama menguntungkan pendukung awal.

Saya berbicara dengan investor untuk memecah mengapa peluncuran ini terus menghadapi reaksi balik. Rob Hadick, mitra umum di Dragonfly, mengatakan tingkat kritik "selalu berkorelasi langsung" dengan apakah penerima airdrop dan pengguna awal mendapatkan keuntungan. Dia mencatat bahwa token BERA Berachain tidak memenuhi harapan banyak pedagang, memicu sentimen negatif. "Jika token tersebut berkinerja lebih baik, Anda mungkin akan melihat sentimen yang sangat berbeda di Twitter," katanya.

Sekarang, dengan beberapa token yang didukung VC berkinerja buruk, kekhawatiran atas alokasi mereka menjadi lebih menonjol. Banyak pedagang menunjuk pada float rendah (atau pasokan beredar kecil) dan valuasi fully diluted (FDV) yang tinggi sebagai masalah utama. Zaheer Ebtikar, pendiri dan CIO dari hedge fund kripto Split Capital, mengatakan FDV yang tinggi sering kali didorong oleh pendanaan modal ventura yang berlebihan yang menggelembungkan valuasi, karena dana harus mengalokasikan modal yang dikumpulkan dari mitra terbatas. Namun, dia mengharapkan tren ini bergeser seiring melambatnya pendanaan VC, dengan penggalangan dana mereka menjadi lebih kecil, mengurangi permintaan untuk proyek tahap awal dan mengarah pada penilaian ulang bagaimana valuasi ditetapkan.

Hadick berpendapat bahwa FDV bukanlah cara terbaik untuk menilai valuasi proyek kripto karena penerbitan di masa depan tidak dijamin, dan pasokan baru dapat mengurangi kapitalisasi pasar. Dia juga mencatat bahwa banyak penyedia likuiditas dan dana menerima insentif untuk memegang token yang tidak terkunci, tetapi mereka mungkin tidak mempertahankannya setelah insentif tersebut habis, menambah potensi tekanan jual.

Sementara itu, Ed Roman, salah satu pendiri dan mitra pengelola Hack VC (investor di Berachain), mengatakan FDV ditetapkan oleh pasar, bukan proyek, yang berarti tim tidak mengontrol seberapa tinggi FDV mereka muncul — tetapi mereka mengontrol seberapa banyak pasokan yang tersedia saat peluncuran. Dia menunjuk pada float 21% Berachain sebagai lebih tinggi daripada proyek blockchain lainnya seperti Starkware (7,28%) dan Sui (5%).

Namun, Roman mengakui bahwa proyek web3 dapat meningkatkan cara mereka menangani insentif jangka panjang. Di banyak perusahaan web2, karyawan menerima hibah saham baru setelah vesting untuk menjaga mereka tetap terlibat. Demikian pula, katanya, proyek kripto dapat memperkenalkan insentif berbasis token untuk memiliki "probabilitas lebih tinggi dalam menciptakan nilai yang bertahan lama."

Peluncuran token HYPE Hyperliquid baru-baru ini, koin non-VC, dirayakan secara luas dan telah melonjak 140% sejak debutnya pada bulan November. Namun Hadick mengatakan bahwa model tersebut tidak mudah direplikasi. Keberhasilan Hyperliquid datang dari "produk yang sangat berbeda dengan komunitas yang berkomitmen secara religius" dan pengembangan yang didanai sendiri yang menghabiskan jutaan dolar — sesuatu yang tidak dapat dengan mudah direplikasi oleh sebagian besar proyek, katanya.

Hyperliquid mengalokasikan 31% dari total pasokan tokennya kepada pengguna melalui airdrop, sehingga meningkatkan pasokan beredarnya. Boris Revsin, mitra umum dan direktur pelaksana Tribe Capital, yang mengelola aset senilai $1,8 miliar dan merupakan investor di Berachain, menyoroti bahwa pasokan beredar yang tinggi seperti itu tidak dapat dilakukan oleh semua proyek, karena mereka perlu menyisihkan dana perbendaharaan untuk pertumbuhan ekosistem yang berkelanjutan. Dia mencatat bahwa bahkan Ethereum, yang sering dianggap sebagai peluncuran Layer 1 yang paling adil, mengalokasikan 10% dari pasokannya kepada tim dan yayasan, dengan tambahan 40% disisihkan untuk