Kiểm tra lại Ethena: Sau khi phục hồi sau khi giảm 80%, ENA có còn đánh giá thấp vùng tấn công?

Tiêu đề gốc: "Xem lại Ethena: Sau khi phục hồi sau khi giảm 80%, ENA có còn đánh giá thấp vùng tấn công không? 》

Tác giả gốc: Alex Xu, Mint Ventures

Ethena là một dự án DeFi hiện tượng hiếm hoi trong chu kỳ này và token của nó đang trực tuyến. giá trị thị trường sau lưu thông từng vượt quá 2 tỷ đô la Mỹ (tương ứng với FDV hơn 23 tỷ). Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, giá trị thị trường lưu hành của Ethena đã giảm tới hơn 80% so với mức cao nhất và giá token đã giảm tới 87%.

Kể từ tháng 9, Ethena đã tăng tốc hợp tác với nhiều dự án khác nhau, mở rộng các kịch bản sử dụng stablecoin USDE của mình và quy mô của stablecoin của nó cũng bắt đầu chạm đáy, với giá trị thị trường lưu thông của nó tăng từ mức thấp nhất là 400 triệu USD vào tháng 9. Đồng đô la Mỹ đã tăng trở lại mức hiện tại là khoảng 1 tỷ USD.

Trong bài viết của tác giả xuất bản vào đầu tháng 7 《 Altcoin tiếp tục giảm, hoặc đây có thể là thời điểm tốt nhất để triển khai DeFi" Trong bài viết, Ethena cũng được đề cập. Quan điểm lúc đó là:

" … Mô hình kinh doanh của ETH (quỹ đại chúng tập trung vào kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn) vẫn có mức trần rõ ràng. Đằng sau việc mở rộng quy mô lớn stablecoin của mình (quy mô đạt 3,6 tỷ đô la Mỹ vào thời điểm đó) là sự sẵn lòng của Người dùng thị trường thứ cấp tiếp quản giao dịch ở mức giá cao. Mã thông báo ENA của nó được đặt ra để cung cấp các khoản trợ cấp thu nhập cao cho USDE. Thiết kế hơi Ponzi này có thể dễ dàng dẫn đến một vòng xoáy tiêu cực về giá cả kinh doanh và tiền tệ khi tâm lý thị trường kém. là một ngày nào đó USDE có thể thực sự trở thành một loại tiền tệ ổn định với số lượng lớn "người nắm giữ tiền tệ tự nhiên" và mô hình kinh doanh của nó cũng đã hoàn thành quá trình chuyển đổi từ quỹ chênh lệch giá công khai sang nhà điều hành tiền tệ ổn định."

Kể từ đó, giá của ENA tiếp tục giảm 60%. Ngay cả khi giá đã tăng gần gấp đôi so với mức thấp hiện tại thì vẫn có khoảng cách hơn 30% so với giá. vào thời điểm đó.

Tác giả sẽ đánh giá lại Ethena vào thời điểm này và sẽ tập trung vào 3 vấn đề sau:

1. Cấp độ kinh doanh hiện tại: Các chỉ số kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena, bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí toàn diện và mức lợi nhuận thực tế

2. xứng đáng Câu chuyện dự kiến và sự phát triển trong tương lai

3. Mức định giá: Giá hiện tại của ENA có nằm trong vùng định giá thấp không?

Bài viết này là sự dàn dựng suy nghĩ của tác giả tính đến thời điểm xuất bản, nó có thể thay đổi trong tương lai và những quan điểm mang tính chủ quan cao. , dữ liệu và lý luận đều được chào đón, những lỗi logic, những lời chỉ trích và thảo luận thêm từ các đồng nghiệp và độc giả, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Sau đây là nội dung chính.

1. Cấp độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena

1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena

Ethena định vị hoạt động kinh doanh của mình như một dự án đô la tổng hợp với "thu nhập bản địa". Nói cách khác, lộ trình của nó tương tự như MakerDAO (nay là SKY), Frax , crvUSD (Curve's). stablecoin) và GHO (stablecoin của Aave) thuộc cùng một nhóm – stablecoin.

Theo tác giả, mô hình kinh doanh hiện tại của các dự án stablecoin trong vòng tròn tiền tệ về cơ bản là tương tự nhau:

1. Huy động vốn, phát hành nợ (đồng tiền ổn định) và mở rộng bảng cân đối kế toán của dự án

2. hoạt động và thu được lợi nhuận tài chính

Một dự án có lãi khi lợi nhuận từ quỹ vận hành dự án cao hơn tổng chi phí huy động vốn và vận hành dự án.

Lấy dự án stablecoin tập trung Tether, công ty phát hành USDT, làm ví dụ. Tether huy động đô la Mỹ từ người dùng và phát hành chứng chỉ nợ (USDT) cho người dùng. và sau đó sử dụng số tiền huy động được để đầu tư vào các tài sản sinh lãi như trái phiếu chính phủ và giấy tờ thương mại để thu được lợi nhuận tài chính. Xét rằng USDT có phạm vi sử dụng rộng rãi và có giá trị tương đương với đồng đô la Mỹ trong tâm trí người dùng, nhưng nó có thể làm được nhiều việc mà đô la Mỹ truyền thống không thể (chẳng hạn như chuyển khoản tức thời xuyên biên giới), vì vậy người dùng sẵn sàng cung cấp Tether đô la Mỹ miễn phí để đổi lấy USDT. Và khi bạn muốn đổi USDT từ Tether, bạn cũng cần phải trả một khoản phí quy đổi nhất định.

Là một dự án stablecoin gia nhập thị trường muộn hơn, Ethena rõ ràng gặp bất lợi so với các dự án đã có tên tuổi như USDT và DAI về hiệu ứng mạng và uy tín thương hiệu Điều này được phản ánh như sau: Chi phí tài chính của nó cao hơn, bởi vì người dùng sẵn sàng cung cấp tài sản của họ cho ETH để đổi lấy USDE chỉ khi họ có kỳ vọng lợi nhuận cao hơn bằng cách cung cấp cho người dùng các ưu đãi cho mã thông báo dự án ENA. cũng như stablecoin (Thu nhập tài chính từ quỹ vận hành dự án) để gây quỹ.

1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena

1.2.1 Quy mô phát hành và phân phối USDE

Nguồn dữ liệu: https://app.ethena.fi/dashboards/ khả năng thanh toán

Sau khi quy mô phát hành USDE đạt mức cao mới 3,61 tỷ vào đầu tháng 7 năm 2024, quy mô của nó tiếp tục giảm xuống còn 2,41 tỷ vào giữa tháng 10. Hiện tại, nó đang dần hồi phục và tính đến ngày 31/10 là xấp xỉ 2,72 tỷ đồng.

Trong số hơn 2,72 tỷ USDE, 64% trong số đó đang ở trạng thái cam kết và APY tương ứng hiện tại là 13% (dữ liệu trang web chính thức).

Nguồn dữ liệu: https://dune.com/queries/3456058/5807898

Có thể thấy rằng mục đích của hầu hết người dùng nắm giữ USDE là để có được thu nhập quản lý tài chính 13% là "lợi nhuận không rủi ro" dựa trên USDE và đó cũng là mức Ethena hiện tại. sử dụng để huy động chi phí tài chính của người sử dụng.

Trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn bằng đô la Mỹ trong cùng kỳ là 4,25% (dữ liệu ngày 24 tháng 10), thì lãi suất tiền gửi USDT trên Aave, nền tảng cho vay Defi lớn nhất là 3,9%, USDC là 4,64%.

Chúng ta có thể thấy rằng để mở rộng quy mô tài chính của mình, Ethena vẫn duy trì chi phí tài chính tương đối cao.

USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum mà còn được mở rộng trên nhiều L2 và L1. Quy mô USDE hiện tại được phát hành trên các chuỗi khác là 226 triệu. Chiếm khoảng 8,3% tổng số.

Nguồn dữ liệu: https://dune.com/hashed_official/ethena

Ngoài ra, Bybit, với tư cách là nhà đầu tư và nền tảng hợp tác quan trọng của Ethena, không chỉ hỗ trợ USDE làm ký quỹ cho các giao dịch phái sinh mà còn cung cấp tỷ lệ hoàn vốn lên tới 20% cho USDE gửi vào Bybit (Tháng 9 giảm tối đa 10%). Do đó Bybit cũng là một trong những đơn vị giám sát USDE lớn nhất, hiện nắm giữ 263 triệu USDE (thời điểm cao điểm hơn 400 triệu).

Nguồn dữ liệu: https://dune.com/hashed_official/ethena

1.2.2 Thu nhập giao thức và phân phối tài sản cơ bản

Ethena hiện có ba nguồn thu nhập giao thức:

1. Thu nhập từ ETH được thế chấp bằng tài sản cơ bản;

2. và thu nhập cơ bản được tạo ra từ hoạt động kinh doanh chênh lệch giá;

3. Thu nhập quản lý tài chính: được giữ dưới dạng tiền tệ ổn định, nhận lãi tiền gửi hoặc trợ cấp khuyến khích, chẳng hạn như USDC. được đặt trong Coinbase để nhận phần thưởng từ chương trình khách hàng thân thiết (trợ cấp tiền mặt của Coinbase cho USDC, với tỷ lệ hàng năm khoảng 4,5%); và tồn tại sUSDS của Spark (trước đây là sDAI), v.v.

Theo dữ liệu được Ethena chính thức phê duyệt từ Token terminal, doanh thu của Ethena trong tháng qua đã vượt ra khỏi đáy của tháng trước và doanh thu giao thức trong tháng 10 là 10,63 triệu USD, tăng 84,5% so với tháng trước.

Nguồn dữ liệu: Tokenterminal, doanh thu giao thức Ethena và doanh thu được phân bổ cho USDE (chi phí doanh thu)

Trong thu nhập giao thức hiện tại, một phần được phân bổ cho những người cầm cố USDE và một phần sẽ được đưa vào quỹ dự trữ của giao thức (Quỹ dự trữ) để đối phó với tỷ lệ chi tiêu theo thời gian âm và nhiều khoản khác nhau. sự kiện rủi ro.

Trong tài liệu chính thức có nói rằng "số tiền thu được từ thỏa thuận được sử dụng cho quỹ dự trữ phải tuân theo các quyết định quản trị." Tuy nhiên, tác giả không tìm thấy bất kỳ đề xuất cụ thể nào về tỷ lệ phân bổ dự trữ trên diễn đàn chính thức và những thay đổi về tỷ lệ cụ thể chỉ được công bố ngay từ đầu trên blog chính thức của mình. Tình hình thực tế là tỷ lệ phân phối và logic phân phối thu nhập của giao thức ETH đã được điều chỉnh nhiều lần sau khi nó trực tuyến. Trong quá trình điều chỉnh, ban đầu quan chức sẽ lắng nghe ý kiến của cộng đồng, nhưng kế hoạch phân phối cụ thể vẫn chưa có. do quan chức quyết định một cách chủ quan và chưa được quy trình quản lý chính thức.

Cũng có thể thấy từ dữ liệu thiết bị đầu cuối Token trong hình trên rằng thu nhập của Ethena nằm trong thu nhập của người cầm cố USDE (cột màu đỏ trong hình trên là chi phí doanh thu) Sự thay đổi về tỷ lệ giữa dự trữ và dự trữ là rất mạnh mẽ.

Khi thu nhập thỏa thuận ở giai đoạn đầu của dự án ở mức cao, phần lớn thu nhập thỏa thuận được phân bổ vào quỹ dự phòng, trong đó 86,7% thu nhập thỏa thuận trong tuần của ngày 11 tháng 3 đã được phân bổ vào Tài khoản Dự trữ. Sau khi bước vào tháng 4, khi giá ENA bắt đầu giảm nhanh chóng, thu nhập từ token ENA không kích thích được nhu cầu về USDE. Để ổn định quy mô của USDE, việc phân phối thu nhập từ giao thức Ethena bắt đầu nghiêng về phía những người cầm cố USDE. của Thu nhập được phân phối cho người dùng đặt cược USDE. Chỉ trong hai tuần qua, doanh thu giao thức hàng tuần của Ethena mới bắt đầu cao hơn đáng kể so với khoản thanh toán được phân bổ cho người dùng đặt cược USDE (không tính đến các ưu đãi mã thông báo ENA ở đây).

Tài sản cơ bản, nguồn dữ liệu của ETH: https://app.ethena.fi/dashboards/transparency

Nhìn vào tài sản cơ bản hiện tại của ETH, 52% là vị thế chênh lệch giá BTC và 21% là ETH Vị thế chênh lệch giá, 11% là vị thế chênh lệch giá tài sản thế chấp ETH và 16% còn lại là stablecoin. Do đó, nguồn thu nhập chính hiện tại của ETH là các vị thế chênh lệch giá dựa trên BTC. Thu nhập ETH Stake, vốn từng là trọng tâm, có tỷ lệ đóng góp doanh thu nhỏ do tỷ trọng tài sản nhỏ.

Hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH lợi nhuận trung bình hàng quý chênh lệch giá, nguồn dữ liệu: https://app.ethena.fi/dashboards/hedging

Từ BTC Đánh giá từ xu hướng lợi suất trung bình của hoạt động kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn, lợi suất trung bình cho đến nay trong quý 4 đã thoát khỏi mức chậm chạp của quý 3 và trở lại vị trí trong quý 2 năm nay. quý này là hơn 8%, nhưng ngay cả trong quý thứ ba khi thị trường trì trệ, lợi nhuận trung bình hàng năm chung của hoạt động kinh doanh chênh lệch giá BTC vẫn là hơn 5%.

Tỷ lệ hoàn vốn tổng thể hàng năm của hoạt động kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn của ETH tương tự như của BTC và hiện đã quay trở lại mức hơn 8%.

Chúng ta hãy xem quy mô hợp đồng thị trường của Sol, sẽ được bao gồm trong tài sản cơ bản của Ethena. Mặc dù giá của Sol đã tăng trong năm nay nhưng số lượng hợp đồng nắm giữ của Sol đã tăng đáng kể và hiện đã đạt 3,4 tỷ USD. Tuy nhiên, chúng vẫn kém xa mức 14 tỷ USD của ETH và 43 tỷ USD của BTC (cả hai đều không bao gồm dữ liệu CME. ). khoảng cách.

Xu hướng vị thế hợp đồng SOL, nguồn dữ liệu: Coinglass

Như đối với chi phí tài trợ của Sol, dựa trên Binance và Bybit, những công ty có tỷ lệ nắm giữ lớn nhất, tỷ lệ tài trợ hàng năm của họ trong những ngày gần đây tương tự như BTC và ETH. Hiện tại, tỷ lệ tài trợ hàng năm của họ là khoảng 11%.

Nguồn dữ liệu tỷ lệ tài trợ hàng năm hiện tại của các loại tiền tệ chính thống: https: // www.coinglass.com/zh/FundingRate

Nói cách khác, ngay cả khi Sol sau này được đưa vào mục tiêu kinh doanh chênh lệch giá trong hợp đồng của Ethena, quy mô hiện tại và tỷ lệ hoàn vốn của nó vẫn tương tự . Nó không có lợi thế rõ ràng so với BTC và ETH và không thể mang lại nhiều thu nhập gia tăng trong ngắn hạn.

1.2.3 Chi phí giao thức và mức lợi nhuận của Ethena

Chi phí giao thức của Ethena được chia thành hai loại:

1. Chi phí tài chính được thanh toán thông qua USDE, đối tượng thanh toán là người cầm cố của USDE và nguồn thu nhập là theo thỏa thuận của Ethena. Thu nhập (kinh doanh chênh lệch giá phái sinh và đặt cược ETH, cũng như tài trợ cho stablecoin).

2. Chi phí tiếp thị được thanh toán thông qua mã thông báo ENA. Đối tượng thanh toán là những người dùng tham gia vào các hoạt động phát triển khác nhau của Ethena (Chiến dịch). . Điểm (Chiến dịch ở các giai đoạn khác nhau có tên điểm khác nhau, chẳng hạn như Mảnh sớm nhất và Thứ bảy muộn hơn) và sau khi kết thúc các hoạt động của mỗi mùa, điểm có thể được đổi lấy phần thưởng mã thông báo ENA tương ứng.

Chi phí tài chính tương đối dễ hiểu. Đối với người dùng cam kết USDE, họ có kỳ vọng thu nhập rõ ràng trên trang chủ. Đánh dấu:

Lợi suất cam kết USDE hiện tại là 13% Nguồn: https :/ /ethena.fi/

Điều phức tạp là các chiến dịch tiếp thị khác nhau mà Ethena đã tiếp tục kể từ khi dự án được triển khai. Chúng có các quy tắc khác nhau, cộng với Điểm được sử dụng. thúc đẩy các hành vi cụ thể của người dùng và cơ chế đánh giá cũng được đưa vào, bao gồm việc tính toán toàn diện các hoạt động trên nhiều nền tảng hợp tác.

Chúng ta hãy xem xét ngắn gọn một loạt các hoạt động tăng trưởng sau khi Ethena lên mạng:

1. Chiến dịch Shard: Epoch 1-2 (Phần 1)

Thời gian: 2024.2.19-4.1 (chưa đầy một tháng rưỡi)

Hành vi khuyến khích chính: Cung cấp thanh khoản stablecoin cho USDE trong Curve.

Các hành vi khuyến khích phụ: đúc USDE, giữ sUSDE, gửi USDE và sUSDE vào Pendle và giữ USDE trên nhiều L2 hợp tác khác nhau.

Tăng trưởng quy mô: Trong giai đoạn này, quy mô USDE đã tăng từ dưới 300 triệu lên 1,3 tỷ USD.

Số tiền ENA bỏ ra, tức là chi phí marketing của sự kiện: tổng số tiền là 750 triệu, chiếm 5%. Trong số đó, 2.000 ví lớn nhất có thể nhận ngay 50% ENA và 50% còn lại sẽ được phân phối tuyến tính trong 6 tháng còn lại. Các ví nhỏ còn lại không có hạn chế mở khóa. Theo dữ liệu bảng điều khiển Dune do @sankin tạo, gần 500 triệu ENA đã được thu thập vào tháng 6. Trước tháng 6, giá ENA cao nhất là khoảng 1,5 USD và thấp nhất là khoảng 0,67 USD. vào đầu tháng 6 Sau đó, ENA bắt đầu giảm nhanh từ 1$, xuống mức tối thiểu khoảng 0,2$, với mức giá trung bình là 0,6$. 250 triệu ENA còn lại về cơ bản đã được thu thập trong giai đoạn này.

Chúng ta có thể đưa ra một ước tính rất sơ bộ, giá trị tương ứng là 750 triệu ENA = 5*1+2,5*0,6, tức là khoảng 650 triệu đô la Mỹ.

Nói cách khác, quy mô của USDE đã tăng khoảng 1 tỷ USD trong vòng chưa đầy 2 tháng và chi phí tiếp thị tương ứng tại đây đã lên tới 650 triệu USD. Không bao gồm chi phí tài chính trả cho USDE.

Tất nhiên, với tư cách là đợt airdrop đầu tiên của ENA, khoản chi tiếp thị khổng lồ ở giai đoạn này là đặc biệt.

2. Chiến dịch Ethena Sats: Phần 2

Thời gian: 2024.4.2-9.2 (5 tháng)

Các hành vi khuyến khích chính: khóa ENA, cung cấp thanh khoản cho USDE, sử dụng USDE làm tài sản thế chấp cho khoản vay, sử dụng Pendle gửi USDE, gửi tiền USDE vào giao thức Đặt lại và gửi USDE vào Bybit.

Hành vi khuyến khích phụ: sử dụng USDE để khóa các vị thế trên nền tảng chính thức, giữ và sử dụng USDE trên hợp tác L2, sử dụng sUSDE làm tài sản thế chấp để cho vay, v.v.

Tăng trưởng quy mô: Trong giai đoạn này, quy mô USDE tăng từ 1,3 tỷ lên 2,8 tỷ

Chi tiêu Số lượng ENA, tức là chi phí tiếp thị của sự kiện: Giống như mùa đầu tiên, phần thưởng cho mùa thứ hai cũng là 5% trên tổng số tiền, tức là 750 triệu ENA (trong đó có 2.000 ví có khối lượng airdrop lớn nhất cũng phải đối mặt với 50% TGE và việc mở khóa sau đó trong tối đa 6 tháng). Dựa trên mức giá hiện tại của ENA là 0,35 USD, giá trị tương ứng của 750 triệu ENA là khoảng 260 triệu USD.

3. Chiến dịch Ethena Sats: Phần 3

Thời gian: 2024.9.2 đến 2025.3.23 (dưới 7 tháng)

Các hành vi khuyến khích chính: đặt cược ENA, trong thỏa thuận hợp tác được chỉ định chính thức (DEX và Lending được Giữ USDE in Main) và gửi USDE vào Pendle

Tăng trưởng quy mô: Cho đến nay, bất chấp kế hoạch cho quý 3, quy mô của USDE vẫn tăng trưởng Gặp phải nút thắt cổ chai, quy mô hiện tại của USDE đạt khoảng 2,7 tỷ USD, vẫn giảm so với mức 2,8 tỷ vào đầu quý 3.

Số tiền ENA bỏ ra: Tuy nhiên, xét thấy quý 3 gần 7 tháng, dài hơn quý 2 và các ưu đãi khen thưởng của ENA nhiều khả năng Xu hướng giảm tiếp tục được duy trì nên tổng số tiền ưu đãi của ENA trong quý 3 vẫn sẽ duy trì ở mức 5% trên tổng số tiền, nhiều khả năng là 750 triệu.

Tại thời điểm này, chúng ta có thể tính toán sơ bộ tổng chi phí giao thức của giao thức Ethena kể từ khi ra mắt trong năm nay cho đến nay (31 tháng 10):

Chi phí tài chính (trả cho người đặt cọc USDE dưới dạng stablecoin): 81,647 triệu đô la Mỹ

Chi phí tiếp thị (bằng ENA trả cho người dùng tham gia sự kiện dưới dạng token): 6,5+2,6=910 triệu đô la Mỹ (chi phí tiềm năng sau tháng 9 chưa được tính ở đây)

Xu hướng doanh thu và chi tiêu tài chính từ giao thức hàng quý của ETH, nguồn: tokenterminal

Tổng doanh thu thỏa thuận trong cùng kỳ: 124 triệu đô la Mỹ

Nói cách khác, nó khác với ấn tượng của mọi người rằng “Ethena rất có lãi. "Trên thực tế, sau khi trừ chi phí tài chính và tiếp thị khỏi doanh thu của ETH, tính đến cuối tháng 10 năm nay, khoản lỗ ròng của nó đã lên tới 868 triệu USD. Tác giả chưa xem xét chi tiêu mã thông báo ENA vào tháng 9 và tháng 10 tại đây, vì vậy mức lỗ thực tế có thể cao hơn giá trị này.

Lỗ ròng 868 triệu USD, đây là chi phí khiến vốn hóa thị trường của USDE đạt 2,7 tỷ USD trong vòng một năm.

Trên thực tế, giống như nhiều dự án DeFi ở vòng trước, ETH đã sử dụng trợ cấp token để thúc đẩy các chỉ số kinh doanh cốt lõi và tăng doanh thu giao thức. Tuy nhiên, Ethena đã áp dụng một hệ thống điểm duy nhất cho vòng này, trì hoãn việc phát hành mã thông báo và bao gồm nhiều đối tác hơn làm kênh tham gia, điều này khiến người dùng tham gia khó đánh giá trực quan kết quả tài chính cuối cùng khi họ tham gia vào các hoạt động của ETH. độ gắn bó của người dùng được cải thiện theo một nghĩa nào đó.

2. Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Ethena đáng để mong chờ câu chuyện và sự phát triển trong tương lai

Trong 2 tháng sắp tới, ENA đã đạt được mức hồi phục gần như 100% từ mức thấp và đây cũng là thời điểm ENA mở thưởng cho Mùa 2 vào đầu tháng 10. Hai tháng này cũng là hai tháng với nhiều tin tức và lợi ích chuyên sâu dành cho Ethena, chẳng hạn như:

Ngày 28 tháng 10: Quyền chọn trên chuỗi và dự án hợp đồng vĩnh viễn Derive (trước đây là Lyra ) bao gồm sUSDE làm tài sản thế chấp

Ngày 25 tháng 10: Wintermute đưa USDE làm tài sản thế chấp cho các giao dịch OTC

Ngày 17 tháng 10: Ethena đưa ra đề xuất "tích hợp công cụ phòng ngừa rủi ro và thanh khoản Ethena vào Hyperliquid"

Ngày 14 tháng 10: Cộng đồng ETH đưa ra đề xuất đưa SOL vào Tài sản cơ bản của USDE

Ngày 30 tháng 9: Dự án đầu tiên của mạng sinh thái Ethena đã được triển khai, sàn giao dịch phái sinh Ethereal và hứa hẹn sẽ nhận được 15% số token sau đồng xu này. đã được airdrop tới người dùng ENA, Ethena Network đã thông báo rằng họ sẽ công bố thêm thông tin về lịch ra mắt sản phẩm và các ứng dụng hệ sinh thái mới được phát triển dựa trên USDE trong vài tuần tới

Ngày 26 tháng 9: Có kế hoạch ra mắt USTB - được gọi là "đồng tiền ổn định mới được ra mắt với sự hợp tác của BlackRock". Trên thực tế, USTB là loại tiền tệ có mã thông báo trái phiếu kho bạc trực tuyến BUILD do BlackRock phát hành làm tài sản cơ bản. Stablecoin có mối quan hệ trực tiếp hạn chế với BlackRock

Ngày 4 tháng 9: Hợp tác với Etherfi và Eigenlayer để ra mắt tài sản thế chấp AVS stablecoin đầu tiên-eUSD, bạn có thể nhận được nó bằng cách gửi USDE trong etherfi. eUSD sẽ trực tuyến vào ngày 25 tháng 9

Có thể nói rằng trong hai tháng qua, bối cảnh của USDE và sUSDE đã tăng lên rất nhiều. Việc kích thích nhu cầu đối với USDE có thể không rõ ràng, chẳng hạn như tài sản thế chấp stablecoin AVS eUSD được ra mắt với sự hợp tác của Etherfi và Eigenlayer hiện có quy mô chỉ vài triệu.

Trên thực tế, điều thực sự thúc đẩy đợt tăng giá ENA này là lời cảm ơn mạnh mẽ tới Ethena được xuất bản bởi nhà giao dịch và tiền điện tử nổi tiếng KOL Eugene @0xENAS trên Ngày 12 tháng 10 Một bài viết: "Ethena: Cơ hội tiền điện tử nghìn tỷ đô la".

Bài viết này có gần 400 lượt chuyển tiếp, hơn 1.800 lượt thích và hơn thế nữa 1.800 lượt xem Sau hơn 700.000 bài đăng được đăng, giá ENA đã tăng từ 0,27$ lên 0,41$ trong 4 ngày, tăng hơn 50%.

Ngoài việc xem xét một số tính năng của sản phẩm Ethena, Eugene chủ yếu nhấn mạnh ba lý do trong bài viết. Tuy nhiên, theo quan điểm của tác giả, ngoại trừ lý do đầu tiên, còn lại. 2 lý do đều đầy sai sót:

1. Việc cắt giảm lãi suất của Mỹ đã khiến lãi suất phi rủi ro toàn cầu giảm, khiến APY của USDE trở nên hấp dẫn hơn và thu được nhiều dòng tiền hơn

2 Stablecoin USTB mới ra mắt "hợp tác với BlackRock" là một "công cụ thay đổi cuộc chơi tuyệt đối" và sẽ làm tăng đáng kể việc áp dụng USDE. Bởi vì USDE có thể chuyển tài sản cơ bản sang USTB khi lợi nhuận từ chênh lệch giá vĩnh viễn của thị trường là âm và nhận được lợi nhuận không rủi ro từ trái phiếu chính phủ

Slots. : USTB sử dụng BUILD làm tài sản cơ bản, điều này không có nghĩa là USTB là một stablecoin do BlackRock và Ethena cùng ra mắt, giống như tài sản cơ bản của Dai có số lượng lớn USDC, nhưng Dai không phải là một stablecoin do BlackRock và Ethena cùng tung ra Vòng tròn và MakerDAO. Trên thực tế, nếu USDE muốn nhận thu nhập trái phiếu chính phủ trong thời gian thu nhập vĩnh viễn âm, nó có thể được đóng trực tiếp và phân bổ cho Build hoặc sDAI, hoặc có thể đổi lấy USDC và lưu trữ trong Coinbase để nhận trợ cấp hàng năm 4,5% Không cần phải phát hành USTB khác để giữ nó. USTB giống như một sản phẩm mánh lới quảng cáo để thu hút lưu lượng truy cập của BlackRock. Gọi một sản phẩm vô vị như vậy là "kẻ thay đổi cuộc chơi tuyệt đối" chỉ có thể khiến mọi người nghi ngờ về trình độ nhận thức hoặc động lực viết của tác giả.

3. Tỷ lệ phát thải của ENA sẽ giảm trong tương lai và áp lực bán sẽ giảm nhanh so với trước đây.

Vị trí: Phần thưởng thực tế của Phần 2 vẫn là 5% tổng số ENA, tức là sẽ có 750 triệu ưu đãi mã thông báo được sử dụng trong 6 năm tiếp theo. Nó được đưa vào lưu hành hàng tháng và không thấp hơn nhiều so với tổng số tiền ưu đãi trong quý trước. Hơn nữa, ENA sẽ mở ra một đợt mở khóa khổng lồ cho các đội và nhà đầu tư vào tháng 3 năm sau, và kỳ vọng lạm phát của ENA trong sáu tháng tới là không lạc quan.

Tuy nhiên, Ethena vẫn còn những câu chuyện đáng mong chờ trong vài tháng đến một năm tới.

Đầu tiên, khi kỳ vọng Trump nhậm chức tăng lên và Đảng Cộng hòa giành chiến thắng trong cuộc bầu cử (kết quả sẽ hiển thị trong vòng vài ngày), sự gia tăng của tiền điện tử thị trường sẽ mang lại lợi ích cho BTC. Sự gia tăng lợi nhuận và quy mô chênh lệch giá vĩnh viễn của ETH sẽ làm tăng thu nhập từ giao thức của Ethena

Thứ hai, nhiều dự án sẽ xuất hiện trong hệ sinh thái Ethena sau Ethereal; tăng thu nhập từ airdrop của ENA;

Thứ ba là việc ra mắt chuỗi công khai tự vận hành của Ethena, điều này cũng có thể thu hút sự chú ý và các kịch bản danh nghĩa như đặt cược vào ENA, nhưng tác giả dự đoán rằng dòng này sẽ được tung ra sau khi dòng thứ hai tích lũy được nhiều dự án hơn.

Tuy nhiên, điều quan trọng nhất đối với ETH là USDE có thể được nhiều CEX hàng đầu chấp nhận như một tài sản thế chấp và giao dịch.

Trong số các sàn giao dịch hàng đầu, Bybit đã đạt được sự hợp tác sâu sắc với Ethena.

Coinbase có USDC riêng để hoạt động và là một công ty có trụ sở tại Hoa Kỳ, xem xét mức độ phức tạp của quy định, Coinbase hỗ trợ USDE làm tài sản thế chấp và cặp giao dịch tiền tệ ổn định. Khả năng về cơ bản là 0.

Trong số hai CEX lớn là Binance và OKX, có khả năng OKX sẽ đưa USDE vào các cặp giao dịch stablecoin và tài sản thế chấp hợp đồng vì nó tham gia vào Ethena. các vòng tài trợ có sự nhất quán nhất định về lợi ích tài chính, nhưng khả năng này không cao, vì động thái này cũng sẽ mang lại rủi ro vận hành và chứng thực liên quan đến ETH đối với OKX so với OKX, chỉ tham gia Binance, đã nhận được một vòng đầu tư; ETH thậm chí còn ít có khả năng đưa USDE vào các cặp giao dịch và tài sản thế chấp stablecoin, đồng thời bản thân Binance cũng đã hỗ trợ dự án stablecoin của riêng mình.

Niềm tin rằng USDE sẽ trở thành tài sản ký quỹ hợp đồng của các sàn giao dịch lớn cũng là một trong những lý do khiến Eugene lạc quan về Ethena trong bài viết trước của mình, nhưng tác giả không lạc quan về điều này.

3. Mức định giá: Giá hiện tại của ENA có nằm trong vùng định giá thấp không?

Chúng tôi phân tích định giá hiện tại của ENA từ hai khía cạnh: phân tích định tính và so sánh định lượng.

3.1 Phân tích định tính

Nó sẽ có lợi cho giá của token ENA trong thời gian tới vài tháng và Các Sự kiện có nhiều khả năng xảy ra hơn bao gồm:

· Sự gia tăng lợi nhuận chênh lệch giá do sự phục hồi của thị trường mã hóa được phản ánh qua sự cải thiện trong kỳ vọng doanh thu giao thức, khiến giá ENA tăng lên. Thúc đẩy sự phát triển của quy mô USDE

· Việc kết hợp SOL vào các tài sản cơ bản có thể thu hút sự chú ý của hệ sinh thái SOL. các nhà đầu tư và các bên tham gia dự án

· Hệ sinh thái Ethena có thể chứng kiến nhiều dự án tương tự như Ethereal xuất hiện trong vài tháng tới, mang lại nhiều airdrop hơn cho ENA

· Trước khi làn sóng tiếp theo với số lượng lớn ENA được mở khóa, phía dự án có động lực để tăng giá tiền tệ. Một là để thúc đẩy giá cả kinh doanh và tiền tệ tăng lên. hai là tự cung cấp cho mình mức giá vận chuyển cao hơn

Ngoài ra, đánh giá từ hiệu quả hoạt động của Ethena trong hơn nửa năm kể từ khi ra mắt, khả năng kinh doanh của nhóm dự án ETH rất mạnh. Có thể nói đây là dự án mở rộng hợp tác bên ngoài tốt nhất trong số nhiều dự án tiền tệ ổn định hiện nay. Nó mạnh mẽ và hiệu quả hơn MakerDAO, dự án stablecoin hàng đầu.

Các yếu tố hiện tại gây bất lợi cho giá trị của token ENA và làm giảm giá của ENA bao gồm:

· ENA thiếu sự phân phối thu nhập bằng tiền thật và giống như một kịch bản cam kết tương đối bị đình chỉ (ví dụ: dưới dạng tài sản AVS để đảm bảo an ninh đa chuỗi của Ethena) và tự đào

· Lợi nhuận thực tế của dự án Ethena không tốt. Các khoản trợ cấp khổng lồ được thực hiện nhằm mở cửa thị trường đã khiến dự án bị lỗ ròng nghiêm trọng. do chủ sở hữu mã thông báo ENA gánh chịu

· ENA sẽ vẫn phải chịu nhiều áp lực lạm phát trong sáu tháng tới. Một mặt, nó đến từ chi tiêu của ENA. mã thông báo trong các hoạt động tiếp thị và vào cuối tháng 3 năm sau, nó sẽ phải đối mặt với nhóm nòng cốt và các nhà đầu tư sau một năm hết hạn. Theo dữ liệu của nhà kinh tế mã thông báo, mã thông báo ENA sẽ phải đối mặt với áp lực lạm phát 85,4% nguồn cung lưu hành hiện tại trong thời gian tới. 6 tháng.

nguồn dữ liệu: https://tokenomist.ai/

3.2 So sánh định lượng

Mô hình kinh doanh của ETH thực sự không khác biệt so với các dự án stablecoin khác nằm ở việc sử dụng tài sản huy động được, cụ thể là Sử dụng tài sản huy động được. để kiếm lợi nhuận thông qua kinh doanh chênh lệch giá hợp đồng vĩnh viễn.

Do đó, chúng tôi sẽ sử dụng MakerDAO (hiện là SKY), dự án stablecoin có vốn hóa thị trường lưu thông lớn nhất, làm chuẩn định giá để so sánh.

Có thể thấy so với giao thức cũ MakerDAO, token ENA của Ethena Mức giá hiện tại không hiệu quả về mặt chi phí cả về doanh thu và lợi nhuận theo thỏa thuận.

Tóm tắt

Mặc dù nhiều người gọi Ethena rất tiêu biểu cho vòng này là một dự án sáng tạo, nhưng mô hình kinh doanh cốt lõi của nó không khác biệt so với các dự án stablecoin khác, tất cả đều nhằm mục đích gây quỹ cho các hoạt động tài chính để kiếm lợi nhuận và cố gắng thúc đẩy các kịch bản sử dụng và chấp nhận trái phiếu (stablecoin) của chính họ để giảm chi phí của chính họ đến mức tối đa. chi phí tài chính có thể.

Đánh giá từ giai đoạn hiện tại, Ethena, đang trong giai đoạn đầu quảng bá stablecoin, vẫn đang trong giai đoạn thua lỗ lớn và không phải là một công ty "có lợi nhuận cao". dự án" như nhiều KOL nói. Định giá của nó không bị đánh giá thấp so với MakerDAO, một dự án stablecoin tiêu biểu.

Tuy nhiên, với tư cách là người mới tham gia đường đua này, Ethena đã thể hiện khả năng phát triển kinh doanh rất mạnh mẽ và quyết liệt hơn các dự án khác. Giống như nhiều dự án Defi trong chu kỳ trước, việc mở rộng quy mô nhanh chóng và áp dụng nhiều dự án hơn sẽ làm tăng kỳ vọng lạc quan của các nhà đầu tư và nhà nghiên cứu đối với dự án, từ đó đẩy giá tiền tệ lên cao và giá tiền tệ tăng cao sẽ mang lại nhiều APY cao hơn nữa sẽ đẩy quy mô của USDE, tạo thành một đường xoắn ốc hướng lên trên, chân trái giẫm lên chân phải.

Sau đó, những dự án như vậy cuối cùng sẽ phải đối mặt với một điểm quan trọng và mọi người bắt đầu nhận ra rằng sự tăng trưởng của dự án được thúc đẩy bởi trợ cấp mã thông báo và các mã thông báo bổ sung được phát hành Việc tăng giá dường như chỉ được hỗ trợ bởi sự lạc quan và thiếu một chốt giá trị.

Tại thời điểm này, trò chơi chạy nhanh bắt đầu.

Cuối cùng, chỉ có một số dự án có thể trỗi dậy từ đống tro tàn của vòng xoáy đi xuống như vậy. Vòng cuối cùng của ngôi sao stablecoin Luna (nhà phát hành UST) đã bị chôn vùi. , Hoạt động kinh doanh của Frax bị thu hẹp đáng kể và Fei ngừng hoạt động.

Là một sản phẩm stablecoin có hiệu ứng Lindy rõ ràng (tồn tại càng lâu thì sức sống càng mạnh), Ethena và USDE của nó vẫn cần thêm thời gian để xác minh giá trị của nó sự ổn định của cấu trúc sản phẩm và khả năng tồn tại của nó sau khi giảm trợ cấp.

Nguồn tham khảo và dữ liệu:

Giá tài sản: https://www.coingecko.com/

Thông tin mở khóa mã thông báo: https ://tokenomist.ai/

Dữ liệu tài chính: https://tokenterminal.co m/

Bảng điều khiển dữ liệu dự án: https://app.ethena.fi/dashboards/transparency

Thông báo chính thức: https://mirror.xyz/0xF99d0E4E3435cc9C9868D1C6274DfaB3e2721341

KOL Bài viết về sữa Eugene: https://x.com/0xENAS/status/1844756962854212024

Liên kết gốc