穿越加密“快钱陷阱”：从对赌到理性，重新聚焦基本面

作者： Ryan Watkins

编译：深潮TechFlow

“在他们的深思中，预兆的微妙声音传入他们耳中，他们虔诚地倾听，而外面街上的人们却一无所知。”——C. P. Cavafy

加密经济一再证明，当货币政策放松时，它是最迅速的投资选择。Syncracy 认为这次也不会例外，尤其是在制度化和监管清晰度增强的推动下。然而，与过去的周期相比，今天的关键区别在于，收益不太可能由单一主题趋势引领，而更可能呈现分散化。

与以往的周期不同，这次市场的反弹并没有由创新引发，而是由比特币 ETF 和制度化的承诺推动的。这导致随后的投机资金流动缺乏明确的方向。与 2021 年不同，这次没有新兴的 DeFi 或 NFT 让人兴奋——只有一种普遍的感觉，经济环境在改善，基础设施开始成熟。同时，加密经济中的资产数量增加了 10 到 100 倍，使得整个行业乃至整个资产类别难以同步上涨。因此，投机资金流动缺乏明确的方向，很多人讽刺地认为唯一的指导逻辑是“ 金融虚无主义 ”——也许这一周期唯一显著的技术进步是推出了 更高效 的基础设施来启动和交易代币。

目前，这一资产类别面临的挑战是，许多“真实”项目的估值并不便宜。虽然它们仅刚刚显示出克服周期性影响并转向长期增长的迹象，但平均应用程序的 市盈率 高达 44 倍。尽管有些项目在传统股票市场中以合理估值脱颖而出，但整体而言，这些项目仍需成长以匹配其估值。虽然有理由相信从长远来看这些应用被 低估 了，特别是与市盈率高出约 200 倍的非货币区块链基础设施相比，但尚不清楚是否有任何紧迫感需要在绝对基础上进行长期投资。

与此同时，人们对那些由风险投资支持、以高估值上市但缺乏基本支撑的项目感到越来越厌倦。随着加密经济中长期赢家的出现，行业内基础设施过剩的问题愈发明显，那些过度融资的风险投资者继续投入这些基础设施，很可能因资本错配而面临损失。散户投资者已经 意识到 这一点，现在拒绝盲目购买新代币，因为这些代币的上涨潜力在私人市场上已经被充分（甚至是过度） 定价 。

在这种情况下，随着对该资产类别的投机兴趣上升，而合理的投资机会有限，投资者越来越倾向于投入“ 网红 ”资产。这些资产缺乏明确的估值框架，因而高度反射性且易形成泡沫。例如，一级资产仍然以相对于 BTC 和 ETH 的相对估值进行交易，而 BTC 和 ETH 本身被视为无法内在估值的非主权货币。类似地，AI 代币也基于相对估值进行交易，尽管这是因为 AI 是一个 潜力 巨大但难以量化的新兴领域。与此同时，Meme 币则完全抛弃了价值的假象，纯粹基于市场关注度进行定价。

Meme 资产的吸引力在加密市场中由于 短期投机行为 的增加而被进一步放大，这种现象可以称为“快钱陷阱”。在一个日益受到社交媒体和游戏化交易影响的投资环境中，羊群效应和即时满足感正在扭曲投资者的心理，散户投机者以更快的速度追逐短期收益。这种现象并不令人意外，因为它反映了全球经济向即时商品和服务转变的更广泛趋势。就像消费者希望食物能快速送到家门口一样，散户投资者现在希望通过 Robinhood 等移动交易应用获得即时回报。越来越多的 证据 表明，这些趋势正在降低股市的效率。Syncracy 指出，这些趋势也在扭曲加密市场——很少有市场参与者能看到两周以后的情况，更不用说两个月或两年。对于许多人来说，交易已悄然变成了一种赌博的形式。

那么，作为一名以基本面为导向的投资者，该如何应对这种情况呢？综合这些观点，建议持有那些基本面良好且具有 Meme 吸引力的项目。纯粹依靠基本面的资产虽然能产生收益，但其估值有底线和上限，对散户投资者的吸引力较小，除非它们是小盘股。而纯粹的 Meme 资产虽然受益于市场的反射性，但由于 供应过剩 、 博弈严重 且波动性极大，吸引力对机构投资者有限。像 SOL 这样的资产则结合了这两种特征，提供了双重优势——在现实中有坚实的基础，链上活动活跃，同时也有能力吸引来自散户和机构投资者的投机资金，他们通常将其与 ETH 和 BTC 相对比进行定价。非大盘资产如 TAO 也符合这一特征，其经济增长加速，投机热情集中于去中心化 AI 的潜力——TAO 被称为“ AI 货币” 。

总的来说，Syncracy 认为这个资产类别开始在比特币和稳定币之间出现分化。比特币和稳定币已经达到了一种 生产力的稳定期 ，而其他资产则最多处于启蒙的初级阶段。从许多采用 标准 来看，加密经济类似于 1990 年代末 互联网泡沫时期 的互联网——在那个阶段，互联网的革命性潜力已显现，但估值却高得惊人，评估互联网公司的基本框架尚未形成。正如之前所提到的，比特币可能已经走过了这个不确定的阶段，正在成为“数字黄金”的全球采用之路上。然而，其它资产类别则再次出现了类似于 1990 年代末的投机热潮的苗头。

“我们总是高估两年内能做到的事情，却低估十年内能实现的目标。” — Bill Gates。

尽管许多人将这种投机视为消极的，但我们却看到了进步的迹象。令人欣慰的是，真正的项目开始像股票一样更多地基于基本面进行交易，并且被迫将价值回馈给 Token 持有者。这是一个积极的变化，表明公共市场的投资者变得更加精明，促使新项目以更合理的估值推出。乐观的是，这将可能压缩风险投资的回报，推动资本流入公共市场，使其更好地分配给新兴的长期赢家。加密经济需要消化这些变化，以便在作为资产类别方面迈出下一步。

在此期间，很明显，我们必须顺势而为，而不是逆势而动。我们正在见证的重大结构性变化——从风险投资的衰退到机构投资者影响力的增强——需要时间才能完全显现。这种投机混乱的魅力在于，市场提供了一个绝佳的机会，让人们能够拥有作为商品货币的基础数字平台，这些平台提供了极具吸引力的不对称增长潜力，并具备机构级别的流动性。这种机会不会永远存在，但在此期间，市场的游戏规则就是资金、Meme 和投机。

特别感谢 Chris Burniske、Sean Lippel、Qiao Wang 和 Ansem 的反馈和讨论。

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