比特币将在 2025 年 Q1 迎来上涨

作者：Arthur Hayes 编译：Liam 此处所表达的任何观点均属作者个人观点，不应构成投资决策依据，也不应被视为从事投资交易的意见或建议。 北海道滑雪胜地的野外滑雪场拥有绝佳的滑雪地形，大部分区域均可乘坐缆车抵达。在滑雪季初期，人们最关心的问题是积雪厚度何时足以开放滑雪场。滑雪者面临的问题是日本一种竹子（日语称为 sasa）的蔓延。这种竹子的茎秆细长，形似芦苇，但叶片锋利如剃刀，稍不留神就会划破皮肤。试图从 sasa 上滑过是很危险的，因为你的滑雪板边缘可能会打滑，把你卷入一场我称之为「人与树」的游戏。因此，如果积雪不足以覆盖 sasa，那么野外滑雪就非常危险。 北海道的降雪量是近 70 年来罕见的。雪很深。因此，偏远地区的雪场在 12 月底开放，而不是 1 月的第一个或第二个星期。在 2025 年伊始，加密货币投资者心中最大的疑问是特朗普的刺激政策能否持续。在我最近的文章《特朗普真相》中，我认为对特朗普阵营政策行动的过高预期为失望情绪埋下了伏笔。我仍然认为这是一个潜在的负面因素，短期内可能会对市场造成压力，但与此相反，我必须权衡美元流动性的冲动。目前，比特币随着美元发行速度的变化而波动。在美联储和美国财政部掌权的货币官员决定着向世界金融市场供应的美元数量。 2022 年第三季度，当美联储逆回购工具（RRP）达到顶峰时，比特币触底。在美国财政部长耶伦的授意下，她的部门发行了更少长期息票债券和更多的短期零息票据，从 RRP 中抽走了超过 2 万亿美元。这是对全球金融市场的流动性注入。加密货币和斯托克指数，尤其是美国上市的大型科技股，因此遭到重创。上图显示比特币（左轴，黄色）与 RRP（右轴，白色，倒置）的对比；正如您所看到的，随着 RRP 的下跌，比特币上涨。 我想回答的问题是，至少在 2025 年第一季度，积极的美元流动性冲动能否消除人们对特朗普所谓的支持加密货币和商业政策的实施速度和影响的失望。如果是这样，那么可以肯定地说，Maelstrom 应该增加其账户的风险敞口。 首先，我将讨论美联储，这是我的分析中一个次要的考虑因素。然后，我将讨论美国财政部将如何应对债务上限。如果政客们在提高债务上限方面犹豫不决，财政部将花费其在美联储的总账户（TGA），向系统注入流动性，为加密市场创造积极的动力。 为了简单起见，我不解释为什么 RRP 和 TGA 的借方和贷方分别对应美元流动性的负数和正数。如果您不常读我的文章，请参阅《Teach Me Daddy》以了解其中的原理。 美联储 美联储的量化紧缩（QT）政策步伐继续为每月 600 亿美元，即缩减其资产负债表规模。美联储关于量化紧缩（QT）步伐的前瞻性指导方针没有变化。我将在本文后面解释原因，但我的预测是，市场将在 3 月中下旬达到顶峰，因此，这相当于从 1 月到 3 月，由于量化紧缩（QT）而取消了价值 1800 亿美元的流动性。 回购协议利率几乎降到零。为了完全耗尽该工具，美联储推迟了改变回购协议利率的政策。在 2024 年 12 月 18 日的会议上，美联储将回购协议利率下调了 0.30%，比政策利率的下调幅度高 0.05%。这是为了将回购协议利率与联邦基金利率（FFR）的下限挂钩。 如果您好奇为什么美联储要等到 RRP 几乎耗尽时才将利率与 FFR 下限重新调整，并降低在该机制中存款的吸引力，我恳请您阅读 Zoltan Pozar 的文章《Cheating on Cinderella》。我从他的文章中得到的启示是，美联储正在用尽一切手段来提振美国国债的需求，然后再停止量化宽松，再次给予美国商业银行分行补充杠杆率豁免，并可能恢复量化宽松（QE），即印钞机 Go Brrrr。 目前，有两笔资金有助于控制债券收益率。对于美联储来说，10 年期美国国债收益率不能超过 5%，因为这是债券市场波动性激增的水平（MOVE 指数）。只要 RRP 和 TGA 有流动性，美联储就不必大幅改变货币政策，承认财政主导地位。财政主导地位基本上确认了鲍威尔作为耶伦和 1 月 20 日之后的斯科特·贝森特的「备胎」的地位。斯科特男孩会在某个时候得到一个绰号，我还没有想到什么好听的。如果这能影响他的决策，那么如果他把我贬低为现代版的史高治·麦克老鸭，美元兑黄金贬值，那么我会选择一个更讨人喜欢的昵称。 一旦 TGA 耗尽（美元流动性为正），随后因债务上限被触及而补充（美元流动性为负），美联储将失去阻止收益率在 9 月决定开始宽松周期后继续上涨的权宜之计。这对第一季度的美元流动性状况并不重要，只是对收益率继续上涨的情况下美联储政策在今年晚些时候可能如何演变的思考。 联邦基金利率上限（右图，白色，倒置）与美国 10 年期国债收益率（左图，黄色）的对比清楚地表明，由于美联储在通胀率高于 2% 的目标水平时降低了利率，债券收益率随之上升。 真正的问题在于 RRP 从约 2370 亿美元降至零的速度。我预计第一季度某个时候会降至接近零，因为货币市场基金（MMF）通过撤回资金并购买收益率更高的国库券（T-bill）来最大化收益率。非常明确的是，这意味着第一季度将注入 2370 亿美元的美元流动性。 在 12 月 18 日 RRP 利率变动后，期限少于 12 个月的 T-bills 收益率超过 4.25%（白色），这是 FFR 的下限。 由于量化紧缩，美联储将减少 1800 亿美元的流动性，同时由于对奖励利率的调整导致回购协议余额减少，美联储将额外注入 2370 亿美元的流动性。这相当于净注入 570 亿美元的流动性。 财政部 耶伦告诉市场，她预计财政部将在 1 月 14 日至 23 日期间开始采取「非常规措施」为美国政府提供资金。财政部有两种选择来支付政府账单。他们可以发行债务（美元流动性为负），也可以从其在美联储的支票账户（美元流动性为正）中支出。由于债务总额在美国国会提高债务上限之前不能增加，财政部只能从其支票账户 TGA 中支出资金。目前，TGA 余额为 7220 亿美元。 第一个重大假设是，政客们何时同意提高债务上限。这将是特朗普在共和党议员中的支持度是否坚如磐石的首次考验。请记住，他的执政优势——即众议院和参议院中共和党议员人数超过民主党——非常微弱。每当债务上限问题需要讨论时，共和党中总有一派人会挺胸抬头，趾高气扬地宣称他们关心缩减臃肿的政府规模。除非能为他们的选区争取到好处，否则他们不会投票支持提高债务上限。特朗普已经无法说服他们，除非提高债务上限，否则将否决 2024 年底的支出法案。民主党人在上次选举中被一个性别中立的厕所打得屁滚尿流，因此他们没有心情帮助特朗普解锁政府资金以实现其政策目标。哈里斯 2028，有人吗？实际上，民主党总统候选人将是加文·纽瑟姆。因此，为了把事情做好，特朗普将明智地将债务上限问题排除在任何拟议立法之外，直到绝对必要为止。 如果提高债务上限，那么当到期国债出现技术性违约或政府完全停摆时，债务上限就会变得很有必要。根据财政部公布的 2024 年收支情况，我估计这种情况将在今年 5 月至 6 月之间发生，届时 TGA 余额将完全耗尽。 了解 TGA 的使用速度和强度有助于为政府提供资金，并预测何时达到最大效果。市场具有前瞻性。鉴于这些都是公开数据，而且我们知道当账户余额接近耗尽时，财政部无法增加美国债务总额，市场将寻找新的资金来源，以增加美元流动性。在耗尽 76% 后，市场似乎会问：「下一步是什么？」 如果加上美联储和财政部在第一季度末之前的美元流动性金额，总额为 6120 亿美元。 下一步会发生什么？ 一旦违约和关闭迫在眉睫，就会达成最后一刻的交易，提高债务上限。届时，财政部将可以再次净借款，并必须补充 TGA。这将导致美元流动性下降。 第二季度的另一个重要日期是 4 月 15 日，届时税款将到期。从上表可以看出，政府的财政状况在 4 月份会显著改善，而 4 月份是美元流动性为负的月份。 如果影响 TGA 余额的因素是决定加密货币价格的唯一因素，那么我预计第一季度末会出现市场顶部。2024 年，比特币在 3 月中旬达到约 73,000 美元高点，然后横盘整理，并在 4 月 11 日（即 15 日纳税截止日期之前）开始连续数月下跌。 交易策略 这种分析的问题在于，它假设美元流动性是全球法定货币总流动性的最关键边际驱动因素。以下是一些其他考虑因素： - 中国会加快还是减缓人民币信贷创造量？ - 日本央行是否会开始提高政策利率，从而推高美元兑日元汇率并平仓杠杆套利交易？ - 特朗普和贝森特是否会大幅贬值美元兑黄金或其他主要法定货币的汇率？ - 特朗普团队在迅速削减政府开支和通过法案使之成为法律方面会多有效？ 这些重大的宏观经济问题都无法事先得知，但我相信 RRP 和 TGA 余额随时间推移而变化的数学原理。从 2022 年 9 月至今的市场表现进一步增强了我的信心：尽管美联储和其他央行以自 20 世纪 80 年代以来最快的速度加息，但由于 RRP 余额下降导致美元流动性增加，加密货币和股票价格却一路飙升。 FFR 上限（右轴，绿色）对比比特币（右轴，洋红色）对比标准普尔 500 指数（右轴，黄色）对比 RRP（左轴，白色，倒置）。比特币和股票在 2022 年 9 月触底反弹，RRP 的下降为全球市场注入了超过 2 万亿美元的美元流动性。这是耶伦有意为之的政策选择，即发行更多短期国库券以消耗 RRP。鲍威尔及其收紧金融条件以对抗通胀的举措完全无效。 考虑到所有这些注意事项，我相信我已经回答了我一开始提出的问题。也就是说，特朗普团队提出的支持加密货币和商业立法的失望情绪可以被第一季度高达 6120 亿美元的美元流动性环境所掩盖。和几乎每一年一样，第一季度末是卖出股票，去海滩、酒吧或南半球的滑雪胜地度假的好时机，静待第三季度法定货币流动性状况好转。 作为 Maelstrom 首席投资官，我将鼓励基金中的冒险者将风险指数调至 DEGEN。我们决定进军新兴的去中心化科学（Desic）垃圾币领域，这是朝这个方向迈出的第一步。我们喜欢价值被低估的垃圾币币，并购买了 $BIO、$VITA、$ATH、$GROW、$PSY、$CRYO、$NEURON。关于 Maelstrom 为何认为 DeSci 的估值已经成熟，可以重新评估更高的估值，请阅读《Degen DeSci》。如果事情如我所描述的那样发展，我将在 3 月的某个时候削减基准，并踩上 909 开放式踩镲。 当然，任何事情都可能发生，但总的来说，我是乐观的。我是否改变了我在上一篇文章中的想法？有点。也许特朗普抛售发生在 2024 年年末，而不是 2025 年 1 月中旬。这是否意味着我有时对未来预测得不好？是的，但至少我吸收了新的信息和观点，并在造成重大损失或错失机会之前改变了它们。这就是为什么投资游戏充满智慧。想象一下，你每次打高尔夫球都能一杆进洞，打篮球时每次三分球都能命中，打台球时每次击球都能进袋。生活会变得无比乏味。去他妈的，给我失败和成功，以及随之而来的快乐。但我希望成功比失败多一点。 亲爱的读者们， 请星标《碳链价值》 ，不然会收不到最新推送。我们精心创作和精选的每一篇内容希望都能为读者们带来理性思考与启发。