汽車鑰匙、足球：Gary Gensler的監管之道

作者：Gary Gensler

編譯：Nicky，Foresight News

兩年前，當我在此與大家交流時，曾引用了1933 年富蘭克林·羅斯福總統簽署第一部基礎性證券法律時的名言：“這部法律及其有效執行，是恢復一些老式正直標準計劃中的一步。

今年，我將談談有效執行這項主題。依照慣例，我要指出，以下觀點僅代表我個人作為證券交易委員會主席的看法，並不代表其他委員或工作人員的意見。

我認為，過去90 年來，我們的證券法律為國家的經濟巨大成功做出了重大貢獻。證券法頒布後惠及了投資者和發行者，同時有助於我們在資本市場中建立信任。這些法律也有助於降低成本、降低風險。

其結果體現在我們資本市場的規模、範圍和深度。如今，我們的資本市場規模已超過120 兆美元，是國家比較優勢的一部分，支撐著美元的霸主地位，也支撐著我們在全球的角色。我們是全球發行者與投資者的首選資本市場，佔據全球資本市場超過40% 的份額，儘管我們僅佔世界經濟總量的24%，卻實現了以較小的體量贏得顯著影響的壯舉。

這一切並非偶然。

羅斯福總統和國會在20 世紀30 年代就明白，監管良好的市場能夠建立信任，為經濟成功創造條件。

後來，歷屆總統理查德·尼克森、傑拉爾德·福特、羅納德·雷根、比爾·柯林頓、喬治·W·布希和歐巴馬總統，以及國會在更新證券法律以最好地促進我們的資本市場和經濟成功時，也多次認識到這一點。

我思考這個問題的方式之一，是透過將其比作駕駛或足球比賽中的常識性規則。

多年來，每當我的三個女兒中的任何一個借走車鑰匙時，我都能安心入睡，因為我知道有常識性的交通規則在保護著她們。這些規則包括停車標誌、紅綠燈、限速規定，以及嚴禁酒駕的法律。街上巡邏的警察確保這些規則得到執行，讓我的女兒們能夠安全駕駛，我也因此得以高枕無憂。

這些交通規則不僅有助於降低駕駛風險，也促進了經濟的繁榮。試想，如果一百年前沒有紅綠燈和限速規定，美國汽車製造商或許不會有如此輝煌的成就，因為這些規定讓美國消費者得以信賴這項新興產品。

同樣地，當我們在這個秋天享受足球比賽的激情時，不妨想像一下，如果美國國家橄欖球聯盟（NFL）沒有製定任何比賽規則，那會是怎樣一番景象？如果沒有裁判在場上維持秩序，球場必將陷入一片混亂，球員也會因此受傷。

足球比賽中的這些常識性規則，不僅為球員提供了安全保障，也建立了球迷對比賽公正性的信心。因此，規則和裁判的存在，是推動比賽不斷發展的重要因素。

金融領域也是如此，常識性規則能夠降低風險，並在市場參與者之間建立信任。

當羅斯福總統和國會在20 世紀30 年代製定證券法律時，他們經歷了20 世紀20 年代，當時騙子、詐欺者、詐騙藝術家和龐氏騙局者利用投資者謀取私利。他們吸取了不受監管的市場放任自流的教訓。在接下來的幾十年裡，隨著技術和商業模式的變化，後來的歷任總統多次看到透過加強市場監管而帶來的類似好處。

他們也知道，「交通規則」不應僅限於防範詐欺。國會深知證券資訊對於公共利益的重要性，因此制定了一系列關於資訊揭露的關鍵條款。同時，他們也設立了關於公司治理的重要規定，以確保企業的規範運作。對於中介機構，國會同樣給予了高度重視，制定了涉及利益衝突管理、資訊揭露透明度以及商業行為準則的重要條款。這些規定旨在保護投資者利益，維護市場的公平與正義。此外，也特別關注了守門人角色，如投資銀行、審計師等，為他們制定了相應的條款，以確保他們在資本市場中發揮積極作用，維護市場的穩定與安全。

加密貨幣市場

當我於2021 年加入SEC 時，委員會主席傑伊·克萊頓（Jay Clayton）已經對加密貨幣市場中那些不遵循基本規則的參與者發起了約80 項訴訟，Ripple 案便是其中之一。

克萊頓主席和他的委員會頻繁地討論這些新興市場，自他上任僅三個月，委員會就發布了《DAO 報告》。美國證券交易委員會始終保持警覺，確保那些發行或銷售證券的實體遵循我們經過考驗的證券法規。自2018 年起，這類執法工作通常占我們整體工作的5% 至7%。

多家法院支持我們保護投資者的行動，駁回了所有關於美國證券交易委員會無法監管不同形式證券發行的法律執行的論點。

值得注意的是，並非所有資產都被視為證券。前主席克萊頓和我都曾明確表示，比特幣不屬於證券範疇，委員會也從未將其視為證券。我們的關注點始終聚焦於約一萬種其他數位資產中的部分資產，其中許多已被法院判定為證券。考慮到這一點，除了比特幣、以太幣和穩定幣外，加密貨幣市場的其餘部分規模約為6,000 億美元，僅佔整個加密貨幣市場的不到20%，也僅佔全球資本市場的0.25%左右。

在此，我想強調兩點：

首先，向公眾發行或銷售證券的各方需進行登記，並向公眾充分揭露相關資訊。其次，中介機構－包括經紀交易商、交易所和票據交換所需進行註冊，並接受對利益衝突、資訊揭露和商業行為的適當監管。

在我加入委員會之前，應美國證券交易委員會工作人員的要求，許多比特幣交易所交易基金（ETF）和產品（ETP）的申請已被拒絕或撤回。然而，在我於2021 年加入後不久，首隻比特幣期貨ETF 在與委員會工作人員協商後得以生效。雖然我們在持有實體比特幣的ETP 方面最初遵循了前任的步伐，但委員會在今年早些時候批准了實體比特幣和以太坊的ETP。相較於不合規的加密貨幣市場，這些產品的投資者享受了揭露的透明度、監管的嚴格性、更低的費用以及更大的市場競爭優勢。

多年來，這個領域對投資者造成了重大傷害。此外，除了投機性投資和可能涉及非法活動外，絕大多數加密資產尚未證明其可持續的使用價值。

我們所做的一切都是為了確保遵守法律。自20 世紀30 年代以來，我們始終認為合規性至關重要。它保護投資者利益，建立對我們資本市場的信任，並幫助發行人順利進入市場。 90 年的歷史證明，強而有力的證券監理既能建立市場信任，又能推動創新。

感想

我的父母，Sam 和Jane Gensler，從未涉足金融業，甚至未能完成大學學業。然而，當他們將辛勤積蓄的積蓄投入證券市場時，我們全家都受益於那些常識性的市場規則。

美國證券交易委員會透過有效管理監管良好的證券市場，促進了信任的建立。這正是投資者和發行人滿懷熱情、如同球迷觀看足球比賽般湧入市場的原因。這也構成了全球最大資本市場穩固發展的基石。正因如此，我們國家在過去90 年裡取得了巨大的經濟成功。

能與美國證券交易委員會的同事並肩作戰，我感到無比自豪。他們日復一日地堅守在金融高速公路上，守護著每個美國家庭的財產安全。