從治理到質押：全面解析ZRO代幣的多重應用與未來成長

原文標題：LayerZero Part 3——Zero token：Utilities and Future Prospect

原文來源：Animoca Brands Research

原文編譯：Scof，Chaincatcher

概論

· $ZRO代幣於 2024 年 6 月推出，計畫的應用場景包括協議治理、交易手續費支付和用於 DVN 安全性的質押。這三項功能對 $ZRO 的價值有重要影響。

· 我們預計，在接下來的三年裡，$ZRO 的流通供應量將快速增加，伴隨協議內使用量的增長，以及其作為跨鏈交易常用貨幣的普及。

· 我們提出了一個 $ZRO 的估值框架，利用市場總值與交易量比率（MCTx），結合預測的交易量情境。該框架旨在為讀者提供協議增長與代幣價值之間關係的視角。

引言

在關於LayerZero 的第一部分和第二部分中，我們介紹了LayerZero 協定的機制、商業模式以及整個跨鏈領域的動態。在本篇第三部分的文章中，我們將聚焦在協議代幣 $ZRO。

代幣的用途

LayerZero 的$ZRO 代幣於2024 年6 月20日上線，並在Binance、OKX、Bybit 和Gate.io 等主要交易所上市。最初，$ZRO 透過空投的方式分發，用以獎勵早期貢獻者和社群成員。在過去的五個月裡，專案團隊穩步推出了多種代幣應用，進一步拓展了其在 LayerZero 生態系統中的角色。

$ZRO 代幣的應用可以歸納為三個典型的類別，這些類別在基礎設施代幣中較為常見，我們將逐一解讀：

1.協議治理：$ZRO 持有者可以投票決定關鍵的協議決策，影響LayerZero 的發展方向和演進。

2.協議交易費用：$ZRO 可用於支付協議費用，除了鏈上本地代幣外，也可以用於LayerZero 網路內的交易費用支付。

3.DVN 安全性質押：$ZRO 是被接受的質押資產，用來協助保障LayerZero 實驗室的分散式驗證網路（DVN ），支援網路的安全性和穩定性。

協議治理

$ZRO 首個宣布的用途是對潛在的協議費用開關進行治理，這是在最初的$ZRO 代幣介紹中提到的。

· LayerZero 協定可能會收取等於跨鏈訊息驗證和執行的總成本的費用。如果 DVN 和執行器對 Arbitrum 和 Optimism 之間的交易收取 $0.01 的費用，LayerZero 也可能會收取 $0.01 的費用。

· 將有「不可更改的投票合約」，每六個月進行一次公開鏈上公投，允許$ZRO 持有者投票決定是否激活或停用協議費用開關。

LayerZero 目前對每筆交易收取費用，涵蓋 DVN 和執行器執行其角色所產生的成本。如果實施協議費用，將會在這些營運成本之上增加一層額外費用。根據專案團隊的說法，這項附加費用可能高達現有交易費用的 100%。儘管半年度投票合約尚未公佈，但對此協議費用的支援已內建在 LayerZero 的 V2 程式碼庫中，名為 "_payTreasury" 的功能已能夠收取這筆附加費用。

費用開關提案期間的UNI 代幣價格

展望$ZRO 代幣的潛在費用開關治理機制，我們可以從Uniswap 的$UNI在代幣中找到類似的案例，Uniswap 也具有類似的協議費用治理功能。

當 $UNI 在 2020 年推出時，它包含了一個選項，允許社群投票決定是否啟動費用開關。如果該開關被激活，將會將一部分去中心化交易所（DEX）交易費用轉移到協議中，這可能有利於 $UNI 持有者。自 2022 年中期以來，多個費用開關提案被提出，每次公告都引發了 $UNI 價格的顯著上漲。例如，2024 年 3 月發布新提案時，$UNI 的價格飆升了 65%，但在投票結果公佈後回落。 2024 年 5 月的提案也出現了類似的價格波動模式。

然而，迄今為止，所有費用開關提案都被投票否決或撤回。儘管引入費用可能透過為協議和$UNI 持有者創造價值來與投資者利益對接，但它面臨著兩個主要的反對聲音：

1.競爭力影響：增加協議費用可能會降低Uniswap 的競爭力，因為它實際上正在對交易徵稅，這可能會增加流動性提供者或用戶的成本。

2.監管風險：將產生的價值分配給代幣持有者或質押者可能會引發監管關注，特別是如果這種做法被視為分配收入，可能會觸及證券法相關問題。

目前尚不清楚$ZRO 是否會面臨與Uniswap 的$UNI 相同的投票挑戰，關鍵在於費用投票機制的具體設計，而這項設計尚未完全公佈。鑑於跨鏈協議領域的快速成長和激烈競爭，LayerZero 目前的首要任務可能是專注於擴大市場份額，而不是追求 $ZRO 的短期價值累積。在增強協議價值和保持競爭力的交易成本之間找到平衡，將是 LayerZero 促進可持續長期成長的關鍵，同時也需要考慮投資者的利益。

在最近的演講中，LayerZero 的執行長Bryan Pellegrino 在問答環節宣布，第一次公投投票定於2024 年12 月19 日舉行，恰好是代幣發布六個月後的日期。該演講影片於 2024 年 11 月 19 日發布，自那時以來，$ZRO 的價格一直在上漲。

協議交易費用

除了已宣布的用途，協議的程式碼庫還支援將$ZRO 作為交易費用的替代貨幣。當設定「payInLzToken」標誌為 TRUE 時，協議交易費用將以 $ZRO 而非本鏈的本地代幣支付。然而，本地代幣仍然是協議的預設支付方式，目前我們還沒有看到專案主動切換到 $ZRO 來支付費用。

接受 $ZRO 作為協議費用可以顯著擴展該代幣的用途和需求。接取的項目將需要維持 $ZRO 儲備，以涵蓋持續的協議使用，創造持續的需求。隨著 LayerZero 生態系統的發展，對 $ZRO 的需求將相應增長，需要更大的儲備來支援日益增加的跨鏈操作。

這種跨鏈對$ZRO 的需求擴展也會產生複合效應：隨著LayerZero 連結的擴展，$ZRO 將涵蓋多個生態系統，成為一個跨鏈領域中最廣泛應用的代幣之一。它的廣泛可用性有可能使 $ZRO 成為跨鏈交易的首選貨幣，類似於 ETH 在 EVM 生態系統中的角色。

儘管存在諸多好處，將預設的本地代幣轉換為$ZRO仍需要充分的準備和激勵措施，例如：

1.$ZRO 部署：目前，$ZRO 已經在8 條鏈上部署，而LayerZero涵蓋了 90 個網路。將 $ZRO 的應用擴展到更多鏈上對於其作為預設費用代幣的廣泛採用至關重要。

2.專案激勵：目前，鏈上本地代幣的應用範圍比$ZRO 更廣泛，因此需要提供足夠的激勵措施，鼓勵專案方選擇$ZRO。可能的激勵措施包括使用 $ZRO 時的費用折扣，或設立一個單一的 $ZRO 儲備，涵蓋所有 LayerZero 支援的鏈上的費用，這將使開發者更具吸引力。

3.操作實作：對於已部署的 50,000 個合約，需要逐一合約手動啟用 _payInLzToken 標誌。為了簡化這個過程，可能需要在協議層面進行統一切換，或提供一次性的激勵措施，鼓勵專案團隊調整其合約設定。

鑑於 $ZRO 作為協議費用貨幣的重要性，密切關注 LayerZero 在推廣 $ZRO 作為費用代幣方面的計劃和發展是非常必要的。

LayerZero 的費用流

質押：加密經濟學的分散式驗證網路（DVN）框架

2024 年10 月，LayerZero 和EigenLayer 宣布達成合作，開發一個開放原始碼的加密經濟學框架，用於分散式驗證網路（DVNs）。該框架旨在透過引入經濟誘因來增強 DVN 的安全性，使用戶和去中心化應用程式（dApp）能夠在選擇 DVN 時，不僅依據其技術穩定性，還能考慮其他因素。

該框架引入了一種仲裁過程，運行在指定的鏈上（例如，以太坊），當跨鏈訊息的有效性受到質疑時，允許DVN 質押資產並進行驗證。具體流程如下：

· 質押：質押者透過EigenLayer 的AVS 將資產鎖定到DVN 中，如果DVN 被發現行為不當或驗證錯誤，這些資產可能會被削減。

· 驗證：如果使用者或 dApp 質疑訊息的有效性，框架會觸發一個往返訊息，要求其他 DVN 驗證原始訊息的準確性。

· 否決：如果發現不匹配情況，否決合約會將決策升級，調用代幣持有者投票決定是否削減 DVN 的質押。

· 削減：如果投票確認有惡意或錯誤行為，質押的資產將被削減。

作為一個開放原始碼框架，任何 DVN 都可以採納它，並自由選擇質押資產。 LayerZero Labs 的 DVN 將是第一個在以太坊上實現該框架的 DVN，接受 $ZRO、$EIGEN 和 $ETH 作為質押資產。由於 LayerZero Labs DVN 仍負責協議的大部分驗證工作，新增的質押池可能成為 $ZRO 質押的重要驅動力。

關於 $ZRO 持有者參與此質押池的具體激勵措施尚未公佈，因此目前很難預測可能質押的 $ZRO 總量。整體而言，質押有助於調節流通中的代幣供應，可能類似於「中央銀行」在需求和供應之間的平衡。

$ZRO 代幣經濟學

$ZRO 在初始公告中已明確。總量為 10 億枚 $ZRO 代幣，分配給四個類別：

· 38.3% 給社區：包括 LayerZero 基金會的營運資金。

· 32.2% 給策略夥伴：例如投資者和顧問。

· 25.5% 給核心貢獻者：分配給目前和未來的團隊成員。

· 4% 用於 LayerZero Labs 回購的代幣：用於未來的社區活動。

在代幣產生事件（TGE）時，25% 的 $ZRO 代幣已解鎖，全部來自社群類別。剩餘的未解鎖代幣將在第二年和第三年線性解鎖，到第三年底，所有 10 億枚代幣將完全解鎖。

在解鎖的25% 代幣中：

· 8.5% 用於獎勵早期貢獻者，已透過空投發放給社區。

· 5% 分配給 LayerZero 基金會的國庫，包括流動性池。

· 11.5% 為未來的活動預留。

代幣解鎖計劃

到2024 年下半年，流通中的代幣量穩定在總供應量的約11%。這一穩定性是可以預期的，因為第一年內沒有進一步解鎖。第二年開始，供應量將增加，剩餘的 75% 代幣將在第三年結束時完全解鎖。隨著解鎖速度的加快，大部分代幣已分配給策略夥伴（32.2%）和團隊（25.5%），這些代幣可能在解鎖後迅速進入流通。

投資者和團隊的快速解鎖可能會對 LayerZero 團隊造成時間壓力，要求他們盡快提升專案的整體價值。我們預計，到三年解鎖期結束時，大約 65% 的 $ZRO 代幣將進入流通（以 Chainlink 為基準）。這意味著流通供應量相較目前水準將增加五倍。如此快速的供應成長需要相應地增加項目的市值，以保持價格穩定。

$ZRO 價值架構

為了幫助讀者建立清晰的思維模型評估$ZRO 的價值，我們提出了一個結構化的框架，基於跨鏈領域的趨勢和LayerZero 在該領域的策略定位。這個框架旨在幫助用戶透過考慮各種因素來評估 $ZRO 代幣，儘管具體參數將根據個人對行業和專案成長的看法而有所不同。

我們的目標並不是提供一個確定的參數組合，而是提供一個靈活的框架，讀者可以根據自己的分析進行調整。需要注意的是，這個框架並非詳盡無遺或最終結論。

方法

評估$ZRO 代幣的一種方式是應用市值與交易量比（MCTx），結合LayerZero 預計的三年交易量情境。選擇 MCTx 比率的原因是，交易量是協議成功的主要驅動力，且交易量數據在主要項目中廣泛可得，使我們能夠評估一個合理的範圍。三年的時間跨度與 $ZRO 代幣的解鎖期相符，而跨鏈領域很可能會保持高成長動能。此外，我們將透過與像以太坊和 Solana 等 Layer 1 協議進行對比，進行交叉驗證。

市值與成交量比（MCTx）

首先，我們建立一個參考的市值與成交量比（MCTx），以Wormhole、Axelar 和ZetaChain 作為基準，與LayerZero 進行比較。這四個協議都專注於跨鏈訊息傳遞，並且在過去 12 個月內發布了代幣。我們使用 2024 年第三季的數據作為觀察窗口，追蹤它們的平均每日交易量和市值，因為這段期間距離任何短期交易量高峰較遠。

市值與跨股交易量比

可比較項目的MCTx 比率在50 到100 之間，而LayerZero 目前的比率較低。一個原因可能是 $ZRO 的流通供應量相對較低，這與其較晚的 TGE 發行和第一年解鎖計劃有關。另一個因素可能是相較於其他項目，$ZRO 的效用較為有限。例如，AXL 和 ZETA 代幣不僅促進跨鏈交易，還支援各自區塊鏈的營運。

我們預計，隨著產業的發展，MCTx 比率將在領先專案之間趨於一致，交易量將成為協議價值的主導驅動力。在以下的範例中，我們使用了 50 的 MCTx 比率作為說明。

接下來的步驟是為 LayerZero 的未來交易量建立情境。在我們對 LayerZero 的第二部分覆蓋範圍中，我們估算當前的跨鏈交易/訊息量約為每月 350 萬（即每日約 12 萬），其中 LayerZero 佔據了 25% 到 30% 的市場份額。我們也預計，由於鏈上流動性擴展和鏈數增加，整個產業的年交易量成長將達到約 100%。

根據這些參數，讀者可以根據不同的產業成長率和 LayerZero 市佔率組合，制定 LayerZero 未來 3 年的交易量假設情境。在此過程中，讀者可能需要估算不同情境下的每日交易量，並應用 MCTx 比率，以得出特定時間點 ZRO 市值的估算範圍。

LayerZero 未來三年交易量

透過應用 50 的 MCTx 比率，我們可以將每個每日交易量情境轉換為市場資本估算。這導致了$ZRO 代幣未來三年的市場資本預測，在最保守的情境下為 20 億美元，而在最樂觀的情境下則為 470 億美元。

LayerZero 在未來三年的市值估計

為了推導$ZRO 的現值，我們引入了額外的假設：$ZRO 代幣的流通供應量為65%，並應用35%的折現率來調整未來價值。根據這些參數，我們計算出每個情境下的當前 $ZRO 代幣價值估算。

LayerZero 可能的代幣價格

請記住，上述所述的方法只是評估$ZRO 的眾多可能方法之一。 $ZRO 的估計價值對多個因素非常敏感，包括跨鏈產業未來的成長率以及 LayerZero 在其中的市場份額。該行業的未來走勢在很大程度上將取決於更廣泛的加密貨幣市場環境，而該環境本身俱有高度波動性。同時，LayerZero 的市場份額將受到其提供強大、能夠留住用戶的技術的能力，以及有效掌握新興商業機會的能力的影響。

MCTx 比值的三角測量

作為一個額外的參考，上一節使用的MCTx 比率可以進行三角測量。一種方法是將 MCTx 比率轉換為 MCTx 費用比率，並與以太坊（Ethereum）和索拉納（Solana）等領先基礎設施項目進行比較。在我們 LayerZero 分析的第一部分中，我們估算了 LayerZero 的平均交易費用約為 0.70 美元。根據這個數據，一個 MCTx 比率為 50（即每日 1,000 美元）的情況下，MCTx 費用比率為 196。

這使得 LayerZero 的三年 MCTx 費用比率接近以太坊和索拉納目前的比率，分別為 250 和 226。這種相似性也意味著，$ZRO 需要像$ETH 和$SOL 在各自網路中的作用一樣，成為 LayerZero 生態系統的核心部分，從而支撐其倍數的合理性。 $ZRO 是否能夠實現這一點仍然是一個有爭議的話題，雙方都有各自的論點。

支持論點可能包括：

· 跨鏈協定與Layer 1 項目透過收取交易費用並支付費用給驗證節點來產生協議收入。

· 隨著最近EigenLayer 合作夥伴關係的引入，$ZRO 代幣可能在LayerZero 的DVN 操作中發揮重要作用，類似於$ETH 和$SOL在各自網路中的應用。

市值與交易費用比較

反對觀點：

可能的反對意見包括：

· $ZRO尚未成為預設的交易費用支付代幣：目前，$ZRO 並未作為所有交易的預設費用代幣，因此其廣泛採用仍然受到限制。

· 費用切換引入了不確定性：交易費用的切換功能為使用者和開發者帶來了不確定性，可能會影響他們的決策，尤其是如果費用結構經常變化。

· $ZRO 目前並非作為「交易貨幣」：$ZRO 目前僅作為協議費用支付工具，並未擴展為廣泛使用的交易貨幣。因此，作為跨鏈交易的主要代幣功能仍未完全實現。

· $ZRO 並非唯一用於DVN 質押的代幣：雖然$ZRO 在LayerZero 生態中扮演著重要角色，但它並不是唯一可用於DVN 質押的代幣，這限制了其在某些情境下的獨佔性。

針對這些因素的不同看法，可能會影響市場參與者對MCTx 費用比率和MCTx 交易量比率的評估，進而基於對$ZRO 未來角色的不同假設進行調整。

其他需要考慮的風險

LayerZero V2 架構的穩健性

LayerZero V2 於2023 年12 月推出，目前尚未報告任何安全漏洞。該協議對其設計的信心體現在其 1500 萬美元的漏洞獎勵上，這在業內屬於最高之一。

LayerZero 安全模型的核心之一是，DVN（去中心化驗證網路）和執行者之間不存在串通行為。到目前為止，這項設計運作良好，部分原因在於執行者完全由 LayerZero 經營，而 DVN 則保持去中心化。然而，隨著 LayerZero 允許外部方建構執行者，串通的可能性增加。

此外，隨著更多項目將 LayerZero 作為主要的跨鏈資產轉移和治理基礎設施，惡意行為者嘗試攻擊網路的動機將逐步增加。如果發生安全漏洞，可能會對 LayerZero 的成長動能造成重大損害，減緩未來發展，並負面影響$ZRO 代幣的價值。

$ZRO 效用的部署

到2024 年底，$ZRO 的效用尚未完全實現。 $ZRO 的高期望需要透過實際使用來支持，例如：

· 半年期費用切換投票：透過引入費用切換投票機制，提高代幣持有者的價值累積期望。

· 預設$ZRO 為費用貨幣：在去中心化應用程式（dApp）中增加$ZRO 的持有量並提高資金流通速度。

· 將$ZRO 作為通用交易貨幣的採用：擴大$ZRO 的使用場景，使其不僅在LayerZero 內部使用，而是成為廣泛接受的跨鏈代幣。

如果實現這些效用目標，將顯著提升$ZRO 代幣在 LayerZero 網路中的作用。然而，隨著技術進步，LayerZero 將面臨的不僅僅是開發挑戰，推動廣泛採用還需要在用戶參與、合作夥伴關係和生態系統激勵等方面的策略性努力，以全面整合這些效用。

總結

$ZRO 代幣計畫成為LayerZero 生態系統的核心，為治理、協議費用和DVN 質押提供關鍵效用。此外，隨著協議的發展，$ZRO 的角色有望進一步擴展，可能成為廣泛使用的跨鏈交易貨幣。我們預計，在接下來的三年裡，LayerZero 和$ZRO 的效用將經歷一個快速成長階段。

儘管目前$ZRO 缺乏直接效用，但我們已經概述了一個潛在的評估模型，透過MCTx 比率和協議未來交易量的預測，幫助讀者為未來的協議發展提供背景，並協助評估$ZRO 在協議未來中的角色。

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